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Weekend Reading은
한 주의 주요 이벤트를 나열하기보다,

그 이벤트들이
시장 구조 안에서 어떻게 연결되는지를
정리합니다.

지난주는
물가와 소비가 Fed의 다음 선택지를
조금 더 선명하게 만든 주였습니다.

7월 CPI는 완만했습니다.

PPI도
추가적인 물가 압력을 크게 보여주지 않았습니다.

하지만 금요일 소매판매는
예상보다 약했습니다.

물가 압력은 조금 낮아졌지만,
소비도 함께 식고 있습니다.

이제 질문이 바뀝니다.

지난주의 소비 둔화가
한 달의 흔들림인지,

아니면 미국 소비자의 행동이
실제로 바뀌기 시작한 것인지.

이번 주에는
기업들이 답합니다.

화요일 Home Depot와 Klarna.

수요일 Target.

목요일 Walmart.

같은 소비자를
서로 다른 위치에서 바라보는 기업들입니다.

이번 주는

거시 데이터에서 나타난 소비 둔화를
기업 실적에서 확인하는 주입니다.

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이번 주 경제 일정은
지난주보다 조용합니다.

핵심은 세 가지입니다.

주택.
산업생산.
FOMC Minutes.

이번에 볼 것은 단순합니다.

주택 수요가 더 약해지고 있는가.

Housing Starts는
현재의 건설 활동을 보여줍니다.

Building Permits는
건설업체가 보는 앞으로의 수요입니다.

지금 주택시장은
모기지 금리만의 문제가 아닙니다.

주택가격과 건설비용,
그리고 소비자의 구매력이
동시에 얽혀 있습니다.

따라서 착공보다
Permit의 방향이 더 중요할 수 있습니다.

같은 날 실적을 발표하는
Home Depot와 함께 보면

주택 소비의 실제 체온을
조금 더 정확히 읽을 수 있습니다.

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두 번째 질문은 이것입니다.

소비 둔화가 생산 쪽으로도
번지고 있는가.

제조업 생산과
설비 가동률이 함께 약해진다면,

최근의 소비 둔화가
기업 생산 쪽으로도 확산되고 있다는
신호가 됩니다.

반대로 소비는 약해도
산업생산이 유지된다면,

경제 전체가 동시에
식고 있다고 보기는 어렵습니다.

이번 숫자는
경기 둔화의 범위를 확인하는 지표입니다.

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이번 Minutes에서 볼 것은
누가 인상을 원했는지가 아닙니다.

동결에 투표한 위원들 중
얼마나 많은 사람이 인상에 가까이 있었는가.

7월 FOMC에서는
세 명의 위원이 25bp 인상을 원했습니다.

그 이후 상황은 달라졌습니다.

고용은 약해졌고,

CPI와 PPI는
추가 긴축 압력을 낮췄으며,

소매판매도 감소했습니다.

따라서 이번 회의록에서는

세 명만 강한 인상론자였는지,

아니면 동결에 투표한 위원들 가운데도
물가가 다시 올라오면

쉽게 인상 쪽으로 이동할 수 있는
위원들이 많았는지를 봐야 합니다.

Warsh Fed가
forward guidance를 줄일수록,

회의록에서는
위원들이 어떤 조건에서 생각을 바꿀지를
읽는 것이 더 중요해집니다.

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이번 주 실적은
지난 몇 주와 성격이 다릅니다.

최근 시장은

Alphabet,
Microsoft,
Amazon,
AMD,
CoreWeave,
Applied Materials를 통해

AI 투자 사이클을 따라갔습니다.

이번 주에는
시선이 소비자로 이동합니다.

Home Depot.
Klarna.
Target.
Walmart.

네 기업만으로도
미국 소비를 꽤 넓게 볼 수 있습니다.

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Home Depot에서 볼 것은 하나입니다.

소비자가 큰 지출을
계속 미루고 있는가.

주택 거래가 약하더라도
사람들은 집을 고쳐야 합니다.

따라서 Home Depot는
신규 주택 수요보다

기존 주택에 돈을 쓰려는 의지를
더 잘 보여줍니다.

이번 실적에서는

Comparable Sales,

거래 건수,
평균 구매금액,
Pro 고객과 일반 소비자의 차이,
그리고 연간 가이던스를 봅니다.

특히 고가 상품 판매가 약해진다면

소비자가 대형 프로젝트를 미루고
작은 수리 중심으로 이동하고 있다는
신호가 될 수 있습니다.

지난주 소매판매 감소가
소비 전반의 문제인지,

특정 항목의 조정인지,

Home Depot가
첫 번째 기업 답변을 줍니다.

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Klarna에서 가장 중요한 질문은
성장률이 아닙니다.

소비가 약해질 때도
성장과 신용 건전성을 함께 유지할 수 있는가.

지난 분기 Klarna는
강한 GMV와 매출 성장을 보여줬습니다.

미국 성장도
상당히 강했습니다.

이번에는
세 가지만 보면 됩니다.

Credit Loss.
Transaction Margin Dollars.
미국 성장.

BNPL 사용이 늘어나는 것 자체는
항상 좋은 신호가 아닙니다.

소비자가 더 많이 빌리지만
상환 능력이 약해진다면,

매출 성장은
신용비용 상승으로 상쇄될 수 있습니다.

따라서 이번 실적에서는

GMV가 얼마나 늘었는지보다

Credit Loss가
그 성장 속도를 따라 올라가고 있는지가
더 중요합니다.

두 번째는
Transaction Margin Dollars입니다.

Klarna가 성장할수록
실제로 남는 경제적 가치도
같이 늘고 있는지를 봅니다.

세 번째는 미국입니다.

Klarna는 결제 파트너십을 확대하며
단순 BNPL 기업에서

결제 네트워크 안의
하나의 선택지로 이동하고 있습니다.

이번 실적은
그 전략이 얼마나 빠르게 자리 잡고 있는지를
확인하는 자리입니다.

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Target에서 볼 것은
미국 중산층의 재량적 소비입니다.

소비자가 지출을 줄이고 있는가,
아니면 지출처만 바꾸고 있는가.

Target은
의류, 홈, 뷰티, 생활용품 등

재량적 소비 비중이
Walmart보다 높습니다.

따라서 소비자가
지출을 줄이기 시작할 때

Target에서 그 변화가
더 빨리 나타날 수 있습니다.

이번에는

Comparable Sales,
Traffic,
평균 구매금액,
재고,
할인율,
마진을 봅니다.

특히 매출보다
마진이 중요합니다.

프로모션을 늘려
매출을 방어했다면,

겉으로 보이는 매출보다
경제성은 약해졌을 수 있습니다.

Target은 이번 주
미국 소비자의 discretionary spending을
가장 직접적으로 보여주는 기업입니다.

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Walmart에서 볼 것은
소비 총량보다 trade-down입니다.

Walmart의 강함이
소비자의 강함인지,
소비자의 절약인지.

경기가 약해질 때
Walmart가 반드시 약해지는 것은 아닙니다.

오히려 소비자가
가격에 민감해질수록

다른 유통업체에서
Walmart로 이동할 수 있습니다.

따라서 Walmart의 강한 실적이

미국 소비자가 여전히 강하다는 의미인지,

아니면 가격을 찾아
더 싼 채널로 이동하고 있다는 의미인지

구분해야 합니다.

이번에는

미국 Comparable Sales,
Traffic,
식료품과 General Merchandise의 차이,
e-commerce 수익성,
광고사업 성장,
연간 가이던스를 봅니다.

Target과 Walmart를
나란히 놓는 것이 중요합니다.

Target이 약하고
Walmart가 강하다면,

소비가 사라진 것이 아니라
가격을 찾아 이동하고 있을 가능성이 큽니다.

두 기업이 함께 약하다면,

지난주 소매판매 감소를
조금 더 심각하게 볼 필요가 있습니다.

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지난주는
물가가 크게 흔들리지 않았고,

소비가 예상보다 약했습니다.

그래서 새로운 질문이 생겼습니다.

물가가 내려가는 이유가
좋은 디스인플레이션인가,
아니면 수요가 약해지고 있기 때문인가.

이번 주는
그 질문을 기업에서 확인합니다.

Home Depot는
주택과 대형 소비를 봅니다.

Klarna는
결제와 신용을 봅니다.

Target은
재량적 소비를 봅니다.

Walmart는
value 소비를 봅니다.

네 기업이
같은 방향을 가리킨다면,

지난주 소매판매의 의미도
훨씬 선명해질 것입니다.

그리고 수요일에는
FOMC Minutes가 나옵니다.

고용이 약해지고,
물가 압력이 완화되고,
소비까지 둔화한 지금,

7월 회의 당시
Fed 내부가 실제로 얼마나 매파적이었는지를
다시 확인하게 됩니다.

이번 주에는
AI가 중심이 아닙니다.

미국 소비자의 지갑이 중심입니다.

지난 몇 주 동안
기업들은 AI에 얼마나 많은 돈을 쓰는지를
보여줬습니다.

이번 주에는
소비자가 얼마나 많은 돈을 쓸 수 있는지를
보여줍니다.

소비가 식었습니다.
이제 기업이 답할 차례입니다.

Thomas Pak
M2 SIGNAL | The Structural Edge