CPI · PPI · Retail Sales
Supermicro · CoreWeave ·
Nebius · Cisco · Applied Materials
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Weekend Reading은
한 주의 주요 이벤트를 나열하는 대신,
그 이벤트들이 시장 구조 안에서
어떻게 연결되는지를 정리합니다.
지난주에는
고용이 Fed의 다음 선택지를
결정할 것이라고 봤습니다.
금요일 나온 답은
예상보다 훨씬 약했습니다.
7월 미국 비농업 고용은
2만3천 명 감소했습니다.
실업률은 4.1%로 소폭 내려왔지만,
264,000명이 노동시장을 떠나면서
경제활동 참가율은 61.4%까지 떨어졌습니다.
임금 상승률도
전년 대비 3.2%로 둔화했습니다.
숫자만 놓고 보면
고용시장은 분명히 식고 있습니다.
그러나 이것이 곧바로
Fed의 금리 인하를 의미하지는 않습니다.
Warsh Fed가 여전히
경계하고 있는 변수가 있기 때문입니다.
물가입니다.
이번 주에는
그 답이 연속으로 나옵니다.
수요일 CPI.
목요일 PPI.
금요일 소매판매.
지난주가
고용시장의 강도를 확인한 주였다면,
이번 주는 그 약해진 고용이
실제로 물가 둔화와 함께 나타나는지를
확인하는 주입니다.
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지난주가 남긴 것
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지난주 기업 실적은
AI 시장에서 중요한 변화를 보여줬습니다.
좋은 실적이라는 말만으로는
주가가 오르지 않았습니다.
Palantir
Palantir는 예외였습니다.
2분기 매출은 19억4천만 달러로
전년 대비 93% 증가했고,
미국 상업부문 매출은
149% 급증했습니다.
정부사업과 상업사업이
동시에 강했습니다.
시장이 요구했던 것은
AI에 대한 관심이 아니라
고객이 실제 돈을 지불하고 있는가였습니다.
Palantir는 여기에
명확한 답을 줬습니다.
AMD
AMD 역시 숫자는 강했습니다.
매출은 전년 대비 50% 증가했고,
데이터센터 매출은
67억 달러로 107% 증가했습니다.
그러나 시장 반응은
Palantir와 달랐습니다.
현재 실적보다
앞으로 얼마나 더 빠르게 성장할 것인지에 대한
기대가 너무 높았기 때문입니다.
좋은 기업과 좋은 주식이
항상 같은 것은 아니라는
실적 시즌의 오래된 원칙이
다시 확인됐습니다.
D-Wave
D-Wave는
가능성과 현재 매출의 거리를
가장 극명하게 보여줬습니다.
Bookings는 전년 대비 1,120% 증가해
3,550만 달러에 도달했지만,
분기 매출은 308만 달러에 그쳐
예상치를 밑돌았습니다.
지난주의 기업 실적을
한 문장으로 줄이면 이렇습니다.
AI라는 이름보다
기대를 얼마나 실제 숫자로 채웠는지가
주가를 결정하기 시작했습니다.
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경제지표
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이번 주 경제 일정은
매우 단순합니다.
물가. 물가. 소비.
세 개의 숫자가
Fed의 다음 선택지를 결정합니다.
수요일 - CPI
7월 CPI는
수요일 오전 8시30분 발표됩니다.
이번 주에서
가장 중요한 숫자입니다.
고용이 약하다는 것은
이미 확인했습니다.
이제 문제는
Fed가 그 고용 둔화에
대응할 수 있을 만큼
물가도 함께 낮아지고 있는가입니다.
시장은 현재
7월 헤드라인 CPI 전년 대비 약 3.4%,
근원 CPI는 약 2.5% 수준을
예상하고 있습니다.
중요한 것은
예상치보다 높으냐 낮으냐만이 아닙니다.
상품 물가가 다시 올라오는지,
주거비 둔화가 이어지는지,
서비스 물가가 임금 둔화를
따라 내려가는지를 봐야 합니다.
가장 시장 친화적인 조합은
고용 둔화 + 근원물가 둔화입니다.
Fed의 선택지가 넓어집니다.
반대로
고용 둔화 + 물가 재상승이라면
Fed는 경기 둔화를 보면서도
움직이지 못할 수 있습니다.
수요일의 질문은 이것입니다.
고용 둔화가
물가 둔화까지 데리고 왔는가.
목요일 - PPI
7월 생산자물가지수는
목요일 오전 8시30분에 발표됩니다.
기업이 부담하는
원재료와 중간재 가격이 다시 올라간다면,
그 비용이 몇 달 후
소비자 가격으로 전달될 가능성이 있습니다.
특히 에너지 가격과
관세 영향을 받는 상품 가격을
이번 PPI에서 분리해서 볼 필요가 있습니다.
CPI가 소비자가
현재 지불하는 가격이라면,
PPI는 기업이 앞으로
가격을 올려야 할 압력이
어느 정도인지 보여줍니다.
수요일과 목요일 숫자를
함께 읽어야 합니다.
금요일 - 소매판매
7월 소매판매는
금요일 오전 8시30분 발표됩니다.
고용이 약해졌습니다.
그렇다면 소비도
함께 약해지고 있는가.
자동차와 휘발유를 제외한 소비,
그리고 GDP 계산에 들어가는
Control Group을 함께 봐야 합니다.
소비까지 약해진다면
고용 둔화가 실물경제로
전달되고 있다는 의미입니다.
반대로 소비가 계속 강하다면
Fed는 노동시장 약화에도 불구하고
경제 전체의 수요는
여전히 견조하다고 판단할 수 있습니다.
이번 주 경제지표는
세 문장으로 정리됩니다.
수요일. 물가가 내려가고 있는가.
목요일. 기업 비용도 내려가고 있는가.
금요일. 소비는 여전히 버티고 있는가.
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기업 실적
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이번 주는
AI 인프라라는 하나의 축에서
다섯 기업만 봅니다.
Supermicro. CoreWeave.
Nebius. Cisco. Applied Materials.
화요일 - Supermicro와 CoreWeave
화요일 장 마감 후에는
Supermicro와 CoreWeave를 함께 봅니다.
Supermicro는
AI 서버를 만들어 판매합니다.
CoreWeave는
GPU 컴퓨팅 파워를 서비스로 판매합니다.
두 기업을 함께 보면
AI Capex가 장비 구매와
컴퓨팅 사용량이라는 두 경로에서
얼마나 강하게 유지되고 있는지를
확인할 수 있습니다.
Supermicro에서는
AI 서버 매출, 총마진,
재고와 공급망을 봅니다.
CoreWeave에서는
GPU 사용률, 대형 고객 의존도,
Capex와 부채,
계약 매출이 현금흐름으로
전환되는 속도를 봅니다.
화요일의 질문은 이것입니다.
AI 컴퓨팅 수요는 강하다.
그런데 그 수요는 누구에게
가장 좋은 경제성을 남기고 있는가.
수요일 - Nebius와 Cisco
Nebius는
AI 클라우드 인프라의 신흥 공급자입니다.
Cisco는
데이터센터 네트워크의 기존 강자입니다.
AI 클러스터가 커질수록
GPU와 GPU 사이를 연결하는
네트워크의 중요성이 커집니다.
Cisco에서는
AI 관련 네트워크 주문,
데이터센터 스위칭,
hyperscaler 수요를 봅니다.
수요일은
AI 데이터센터가 일부 초대형 기술기업을 넘어
새로운 인프라 공급자와
네트워크 장비 업체까지
얼마나 넓게 확산되고 있는지를
확인하는 날입니다.
목요일 - Applied Materials
목요일 장 마감 후
Applied Materials로 마무리합니다.
Microsoft와 Amazon에서 시작된
AI Capex는
Supermicro의 서버로,
CoreWeave와 Nebius의 데이터센터로,
Cisco의 네트워크로 이동합니다.
그 모든 장비를 만들기 위해서는
결국 반도체 생산설비가 필요합니다.
Applied Materials에서는
첨단 로직, HBM과 DRAM,
파운드리 고객의 Capex,
중국 매출의 방향을 봅니다.
장비기업이 중요한 이유는
오늘의 수요보다
내일의 생산능력을 먼저 보여주기
때문입니다.
그리고 동시에
우리가 계속 관찰해온
또 하나의 질문도 따라옵니다.
오늘의 초과이익이
내일의 공급과잉을 만드는 것은 아닌가.
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이번 주를 읽는 방법
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지난주는
고용이 답하는 주였습니다.
답은 약했습니다.
Fed가 경기 둔화를
무시하기 어려워졌습니다.
하지만 이번 주에는
반대편 질문이 기다리고 있습니다.
물가가 Fed에게
움직일 공간을 줄 것인가.
고용과 물가가
같은 방향으로 둔화한다면
금리의 다음 경로는
훨씬 명확해질 수 있습니다.
그러나 고용은 약해지는데
물가는 다시 올라온다면,
시장은 가장 불편한 조합을
다시 가격에 반영해야 합니다.
기업 쪽에서도
같은 선별이 진행되고 있습니다.
Palantir는
기대를 숫자로 채웠습니다.
AMD는 강하게 성장했지만
기대를 완전히 넘지는 못했습니다.
D-Wave는 미래의 가능성과
현재 매출 사이의 거리를 보여줬습니다.
이제 시장은
AI에 돈이 들어가는지를 묻지 않습니다.
질문은 바뀌었습니다.
그 돈이 어디에서
가장 높은 수익으로 바뀌고 있는가.
거시경제에서도
질문은 바뀌었습니다.
고용이 약해졌다는 것도
이제 알고 있습니다.
남은 질문은 하나입니다.
물가도 함께 내려오고 있는가.
이번 주는
그 두 개의 선별이 동시에 진행됩니다.
Fed는 물가가 선별하고,
AI는 수익성이 선별하는 주입니다.
Thomas Pak
M2 SIGNAL | The Structural Edge