지난주는
고용이 시장의 시선을
다시 Fed로 돌려놓았습니다.

추가 금리 인상 기대는
빠르게 낮아졌지만,
장기금리는 여전히 높습니다.

이제 시장의 질문은
조금 달라집니다.

금리가 얼마나 더 오를지가 아니라,
이 높은 금리에서도
기업들이 얼마나 벌 수 있는가.

10월은
그 답을 실적으로 확인하는
첫 달이 될 수 있습니다.

이번 주에는
Constellation Brands,
Levi Strauss,
PepsiCo,
Delta가

소비와 여행의 체력을
각기 다른 위치에서
보여줄 것입니다.

Weekend Reading은
지난 한 주의 흐름을 정리하고,
다가오는 주요 이벤트를
하나의 구조로 연결해 보는
주간 관찰 노트입니다.

그리고 미국 경제가
높은 금리를 얼마나
견디고 있는지를 볼 수 있는
자료들이 이어집니다.

ISM Services.
FOMC Minutes.
Jobless Claims.
Consumer Sentiment.

이번 주는
큰 숫자 하나보다
여러 지표가 같은 방향을
가리키는지를 보는 편이
더 흥미로울 수 있습니다.

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월요일에는
9월 ISM Services가 나옵니다.

미국 경제에서
서비스업이 차지하는 비중은
여전히 매우 큽니다.

그래서 제조업보다
서비스 activity가
얼마나 유지되는지가 중요합니다.

New Orders.
Employment.
Prices Paid.

이 세 항목이
함께 움직이는 방향을 보면
성장과 고용, inflation을
동시에 관찰할 수 있습니다.

서비스가 강한데
Prices Paid도 다시 오른다면
Fed에게는
편하지 않은 조합이 됩니다.

반대로 activity는 유지되면서
물가 압력이 낮아진다면
soft landing에 가까운
구조가 나타날 수 있습니다.

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수요일에는
9월 FOMC Minutes가 공개됩니다.

Fed는 지난 회의에서
3년 만에 처음으로
금리를 25bp 올렸습니다.

이번 Minutes에서는
결정 자체보다
위원들이 왜 지금
인상이 필요하다고 봤는지,
그리고 다음 인상을 위해
어떤 조건을 원하는지가
조금 더 드러날 수 있습니다.

특히 고용과 inflation 사이에서
어느 쪽에 더 무게를 두는지,
long bond yield 상승을
얼마나 tightening으로
인식하고 있는지가
흥미로운 부분입니다.

지난주 고용이 약해진 만큼
Minutes의 내용과
현재 데이터 사이의 간극도
함께 볼 필요가 있습니다.

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목요일에는
Initial Jobless Claims가
발표됩니다.

최근 고용시장의 특징은
채용은 둔화하고 있지만
대규모 해고가
빠르게 늘고 있지는 않다는
점입니다.

Claims가 낮게 유지된다면
고용시장은 cooling되고 있지만
깨지고 있지는 않다는
흐름이 이어질 수 있습니다.

반대로 claims가
빠르게 올라오기 시작한다면
지난주 고용보고서의 약세가
조금 더 구조적인 변화인지
확인할 수 있습니다.

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금요일에는
University of Michigan의
Consumer Sentiment가 나옵니다.

최근 소비자는
상당히 복잡한 모습을
보이고 있습니다.

심리는 약하지만
실제 spending은
완전히 무너지지 않았습니다.

높은 gasoline 가격과
borrowing cost,
그리고 생활물가 부담이
소비자 심리에 어떤 영향을
주고 있는지가 중요합니다.

이번 주 기업 실적과
함께 보면 더 흥미롭습니다.

PepsiCo는 일상 소비를,
Levi's는 discretionary를,
Delta는 여행을 보여줍니다.

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이번 주 Earnings는
전체 일정으로 보면
아직 조용한 편입니다.

본격적인 3분기 실적 시즌은
다음 주 대형 은행들과 함께
시작됩니다.

그래서 이번 주는
일종의 preview에 가깝습니다.

하지만 관찰 대상은
상당히 좋습니다.

Constellation Brands.
Levi Strauss.
PepsiCo.
Delta Air Lines.

술과 의류,
식음료와 여행.

소비자의 다른 지갑을
각각 들여다볼 수 있습니다.

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화요일 장 마감 후에는
Constellation Brands가
실적을 발표합니다.

Corona와 Modelo를 포함한
beer portfolio가
핵심 사업입니다.

이번 실적에서는
beer depletion과 shipment,
consumer demand,
pricing, margin을
함께 볼 수 있습니다.

최근 소비환경에서는
고소득층과 저소득층의
지출 차이가 커지고 있습니다.

Alcohol consumption도
그 영향을 피하기 어렵습니다.

그래서 이번 실적은
단순한 beverage company보다
미국 소비자의
discretionary spending을
볼 수 있는 데이터에 가깝습니다.

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수요일 장 마감 후에는
Levi Strauss가 나옵니다.

Levi's는
의류 소비를 볼 수 있는
좋은 관찰 대상입니다.

특히 이번에는

Direct-to-Consumer.
Wholesale.
North America.
Gross Margin.
Inventory.

이 흐름을 함께 봅니다.

소비자가 여전히
브랜드 제품에는 돈을 쓰는지,
아니면 높은 생활비 때문에
apparel spending을
줄이기 시작했는지가 중요합니다.

Inventory가 안정되면서
markdown pressure까지 낮다면
소비가 약해도
기업의 execution으로
margin을 방어할 수 있습니다.

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목요일 장 시작 전에는
PepsiCo가 실적을 발표합니다.

이번 주 기업 중
미국 소비를 가장 넓게
볼 수 있는 회사입니다.

Pepsi와 Gatorade,
Frito-Lay를 통해
음료와 snack 소비를
동시에 확인할 수 있습니다.

이번 실적에서는
volume과 pricing의 관계가
특히 중요합니다.

가격을 올려서
매출을 유지하는 것인지,
실제 판매 volume까지
안정되고 있는지가
서로 다른 이야기이기 때문입니다.

North America volume.
Pricing.
Frito-Lay.
Beverage.
Operating Margin.

이 흐름이 함께 움직이면
미국 소비의 체력이
조금 더 선명해질 것입니다.

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금요일 장 시작 전에는
Delta가 실적을 발표합니다.

이번 주 마지막 기업이지만
가장 중요한 consumer signal 중
하나일 수 있습니다.

항공 수요는
소비자의 willingness to spend를
상당히 직접적으로 보여줍니다.

특히 business travel과
premium cabin,
international demand가
어느 정도 유지되는지가
관심입니다.

하지만 이번에는
Oil도 같이 봐야 합니다.

높은 fuel cost가
수요가 유지되는 상황에서도
margin을 압박할 수 있기 때문입니다.

Revenue.
Load Factor.
Premium Demand.
Fuel Cost.
Operating Margin.

Delta에서는
여행 수요가 강한가와 함께
강한 수요가
높은 비용까지 이길 수 있는가를
볼 수 있습니다.

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지난주는
고용이 Fed의 속도를
다시 늦췄습니다.

하지만 10월의 질문은
금리만으로 끝나지 않습니다.

장기금리는 여전히 높고,
기업들의 hurdle rate도
높아져 있습니다.

결국 시장이 원하는 것은
실적입니다.

Constellation Brands는
discretionary 소비를,

Levi's는 apparel을,
PepsiCo는 일상 소비를,

Delta는 여행과
service spending을 보여줍니다.

이번 주에는

10Y.
FOMC Minutes.
Services.
Consumer.
Margins.

이 다섯 흐름을
함께 보는 것이
흥미로울 수 있습니다.

Fed가 잠시 쉬더라도
고금리 환경은 계속됩니다.

10월 시장은
그 부담을 이겨낼 만큼

기업들이 실제로
돈을 벌고 있는지를
확인하기 시작할 것입니다.

Thomas Pak
M2 SIGNAL | The Structural Edge