SpaceX (SPCX) IPO
첫 거래 관찰 시리즈의
마지막 레이어입니다.

같은 회사를 두고
공정 가치 $8,300억을 주장하는 사람과
2030년 $2.5조 이상이 가능하다는
사람이 동시에 존재합니다.

세 배의 간격입니다.

둘 중 하나가 크게 틀렸거나
아니면 서로 다른 회사를
보고 있거나.

후자에 가깝습니다.

Damodaran의 우주:
숫자가 말해야 한다.

NYU의 Aswath Damodaran은
이 시대 기업 가치평가의
가장 냉정한 목소리입니다.

그의 프레임은 단순합니다.

현재의 재무제표에서 출발해서
합리적인 성장 경로를
그려야 한다는 것입니다.

그 눈으로 SPCX를 보면 이렇습니다.

1분기 순손실 $42.8억.
누적 손실 $413억.
xAI 연간 영업손실 $63.6억.

Damodaran은 IPO 전
SpaceX의 적정 주당 가치를
약 $99로 추정했습니다.

시총으로는 $1.3조.
공모가 $135 대비 26% 낮습니다.

Morningstar의 Nicolas Owens는
한 걸음 더 나아가 $63,
시총 기준 약 $8,300억 ($0.8조)
공모가 $135 대비 53% 할인입니다.

두 사람이 공통으로
지적하는 핵심은 이것입니다.

내러티브로 가격이 형성되는 회사는
내러티브가 바뀌는 순간
재무제표가 방패막이 되지 않습니다.

그리고 SPCX의 내러티브 핵심에는
Elon Musk라는 인물이 있습니다.

Morningstar는 이것을
“Key-Person Dependency"라고
명시했습니다.

그가 정치적으로
더 논쟁적이 될수록
다른 곳에 시선을 돌릴수록
이 회사의 리스크 프리미엄은
올라갑니다.

그들의 질문은 하나입니다.

지금 가격에
그 리스크가 충분히
반영되어 있는가.

ARK의 우주:
가능성에 베팅한다.

Cathie Wood의 ARK는
반대편 극단에 있습니다.

그들의 출발점은
재무제표가 아니라
Total Addressable Market,
즉, TAM.
전체 도달 가능 시장입니다.

Starlink의 현재 가입자는
4,700만 명입니다.

ARK는 2030년까지
3억 이상으로의
성장 경로를 그립니다.

여기에
AI 위성 네트워크의
엣지 컴퓨팅 수익화,
Starship의 발사 비용 혁명,
궤도 데이터센터 옵셔널리티가
더해집니다.

이 경로에서
$2.5조, 주당 $190 은
공격적이지 않습니다.

ARK의 논리에서
오늘 가격은
싸지도 비싸지도 않습니다.

당신이 그 경로를 믿는지 여부가
투자 판단의 전부입니다.

Wall Street Consensus:
아직 언어가 없습니다.

오늘 기준 애널리스트 컨센서스는
Buy 4명, Sell 1명.

평균 목표가 $164.
종가 $160.95와 거의 같습니다.

고점 $227 (월가최고타겟)
저점 $63 (모닝스타)

이 간극이 모든 것을 말해줍니다.

이 회사를 분석하는
공통 언어가
아직 존재하지 않습니다.

M2 Signal의 판단 프레임.

두 우주 사이에서
투자자에게 필요한 것은
어느 내러티브를 선택하느냐가
아닙니다.

내러티브가 바뀌는 시점을
어떻게 감지하느냐입니다.

세 개의 체크포인트를
주시하시기 바랍니다.

Q2 Starlink 가입자 수.
ARK의 경로가 살아 있는지를
확인하는 첫 번째 관문입니다.

xAI capex가
정점을 지났다는 신호.
손실이 줄어들기 시작하는 분기가
내러티브 전환의 시작입니다.

Elon Musk의 정치적 노출 강도.
전통적 재무 분석에 없는 변수인데
SPCX에서는 무시할 수 없는
리스크 프리미엄입니다.

첫 공개 실적 발표는 9월입니다.

그 전까지
이 시장은 분석의 영역이 아니라
포지셔닝의 영역입니다.

한 가지 아이러니로 마무리합니다.

Damodaran이 사는 우주에서
이 주식은 위험합니다.

ARK가 사는 우주에서
이 주식은 기회입니다.

그런데 오늘 아침 벨이 울리기 전
IPO 전날 소매 투자자 주문이
$1,000억을 넘겼습니다.

대부분의 투자자들은
두 우주 중 어느 쪽도
제대로 읽지 않은 채
버튼을 눌렀을 것입니다.

그것이 이 시장의
가장 솔직한 모습입니다.

SpaceX의 IPO 시리즈
네 편의 레터로
SPCX의 첫 거래일을 따라왔습니다.

$135에서 $160.95.
$2.2조의 시가총액.
그리고 그 뒤에 있는
세 가지 질문.

(2호) NVDA는 SpaceX의 적인가 친구인가.
(3호) 궤도는 지상을 위협하는가 동행하는가.
(4호) 그리고 이 회사는
$0.8조짜리인가 $2.5조짜리인가.

답은 아직 없습니다.

답이 나오는 시점,
즉 내러티브가 바뀌는 시점을
함께 지켜보겠습니다.

감사합니다.

Thomas Pak 드림

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